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汉王科技(002362):绘画业务打开成长新空间 AI细分龙头再起航

时间:20-11-02 00:00    来源:民生证券

(一)营收:

1)笔交互业务:根据之前预测的绘画业务,同时假设其他笔交互业务持续快速发展,给予20-22年84%、31%、29%的增速。

2)智能终端业务:手写板等业务今年受疫情影响,在教育等行业利好明显、扑翼机器鸟等有望在国内外市场继续放量,给予给予20-22年增速40%、30%、25%。

3)大数据业务:医院、政府、金融等行业大客户示范效应明显,公司有望凭借优势继续拓展,给予20-22年29%、27%、24%的增速。

4)人脸及生物特征识别业务:公司在渠道、产品、技术等方面具有先发优势,但考虑到市场饱和度相对较高,给予20-22年3%、3%、3%的增速。

5)其他业务:假设保持平稳发展。

(二)毛利率:

1)笔交互业务:绘画业务海外占比提升+高端产品占比提升,毛利率持续提升,给予20-22年53%、56%、58%。

2)智能终端业务:产品结构、下游客户预计均无明显变化,毛利率保持平稳,给予40%、40%、40%。

3)大数据业务:预计保持平稳,长期看由于技术含量提升具有小幅度提升空间,给予31%、31%、32%。

4)人脸及生物特征识别业务:预计保持平稳,长期看技术含量提升带来小幅度提升空间,给予56%、56%、57%。

5)其他业务:假设保持平稳。

(三)主要费用率:

销售费用率:2020年仍将保持高位,后续随着海外渠道的逐渐成熟,预计销售费用率将逐步下降,给予20-22年18.8%、17.9%、17.0%。

管理费用率:公司表示逐步将生产、办公等迁离北京,人员成本有望下降,给予20-22年

7.8%、7.6%、7.6%。

研发费用率:公司产品线众多,研发需求大,研发投入有望持续,给予20-22年12.1%、12.3%、12.6%。

财务费用率:公司现金充足,应收账款少,预计暂无较大资金需求,因此假设财务费用保持平稳,机遇20-22年-0.1%、-0.1%、-0.1%。

(四)盈利预测:

我们预计20-22年营收分别为17.0/21.8/27.4亿元,归母净利润分别为1.42/2.2/3.3亿元,对应PE分别为44X/28X/19X。

我们选取人工智能为核心业务的、产品同时面向B端和C端的公司作为可比公司,分别有科大讯飞、美亚柏科、佳都科技、虹软科技作为可比公司,相关公司2020、2021年平均PE(Wind一致预期)分别为66X和46X。

我们认为,公司具有自主的人工智能核心技术且在行业内领先、同时销售渠道成熟,在绘画板业务带动下业绩有望快速增长,因此与上述几家公司存在可比性。目前公司估值明显低于行业平均水平,因此维持“推荐”评级。

风险提示:部分细分产品销量不及预期,B端客户需求不及预期