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汉王科技:电子阅读器激增,人机界面智能识别稳健

发布时间:2010-02-25    研究机构:银河证券

1.事件

汉王科技(002362)(002362)即将招股上市,我们简析其成长前景和上市价格。

2.我们的分析与判断

汉王科技产品包括两大类,一类是从2008年介入、2009年销售和业绩均爆发式增长的电子书,另一类产品是人机界面智能识别,包括手写产品、OCR产品、相关技术授权、行业应用、人像识别等。在两类产品市场上,公司均占有绝对优势。电子书占公司2009年销售收入的68.3%,正处于爆发式增长时期,是公司近期的核心增长业务。智能识别类产品预计将可持续保持在20-30%的业务增长速度。

国内智能人机交互技术正趋于成熟,跨过应用门槛并获得普及应用,应用形式包括手机、智能手持移动终端、车载全球定位系统、机顶盒、交互式电视等,并在向更宽广的应用领域推广。市场规模过去每年增长率在10-15%,2005年以后出现加快趋势,近期增长率在20-30%。

“以模式识别为核心的智能人机交互”的技术和人才壁垒高,产业集中度高。从普及率情况看,大多数电子产品尚未应用这类技术,因此未来成长空间大。具体而言,(1)手写识别软件套装产品的市场规模每年增长10%以上,现在有加速成长趋势,汉王在面向PC的手写套装产品市场、面向信息设备的技术授权市场的份额均在70%以上。(2)在笔迹输入产品市场,汉王的市场份额约30%。(3)OCR产品市场规模预计未来5年增长率在30%,汉王在通用套装产品市场、行业应用市场、技术授权市场都占据绝对优势,市场份额均在60-70%以上。

电子阅读器已是最受关注的电子产品,Amazon的Kindle产品在美国获得巨大成功,Kindle在美国2009年圣诞节礼品排名中居第一,全球正在掀起电子书的推广热潮。2009年全球电子书销售350万台,增长率400%。NextGen公司预测,到2013年全球电子书市场都将保持124%的年复合增长率,市场规模突破25亿美元。

2009年汉王在全球电子书市场份额排名前三,国内市场则占据95%的市场份额,当年销售电子书26.6万台。我们预计2010年汉王的电子书销量将可增长100%,2011年仍可获得60%以上的销量增长。

电子书市场热潮引来众多竞争者,但是汉王仍处最有利地位。2009年汉王的电子书平均销售单价在2500元左右,毛利率46%;预计2010年单价将会下降到2000元以下,毛利率不到49%。尽管竞争激烈,我们预测汉王仍然将占有绝对优势并保持较高利润率,原因是:(1)电子书的关键部件显示屏供货不足,而且供货紧张将贯穿2010年,汉王作为全球前三的生产商,采购上有优先权,且采购成本低,国内其他欲进入电子书产业的企业将首先面临显示屏供应瓶颈;(2)国内出版资源结构复杂,汉王在内容资源上已先行,形成内容资源与电子书销售互相促进的态势。

募集资金项目主营包括,电子纸智能阅读终端、数字化仪相关设备与软件技术产业化、多语种多平台文字识别软件系统及产品、基于OCR识别技术的行业专用信息采集产品、全国营销平台综合体系建设。

作为高科技领先型企业,汉王科技注重研发投入,研发人员占员工总数比例约30%,2007-2008年研发支出占主营收入的比重分别为10.4%和13.9%,2009年因为电子书销量大增,研发支出占比下降,也仍然达到8.6%。除了募集资金项目,公司还在进行多项科研投入,包括投射式拍摄仪、500万像素高清汉王眼、汉王E哨兵、电磁式电子白板。

3.投资建议

短期内公司依靠电子阅读器业务将继续爆发式增长,人机界面智能识别业务则将中长期稳健成长。

预计2010、2011年公司盈利1.37亿元和2.05亿元元,同比增长61%和50%,每股收益1.28元和1.92元。以创业板科技股2010年平均市盈率水平,再考虑到电子书业务高增长溢价,我们估计汉王科技的二级市场价格在53-58元。

申请时请注明股票名称