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汉王科技:我国电子阅读器市场持续升温的最大受益者

发布时间:2010-04-29    研究机构:天相投资

事件描述:

近日,我们调研了汉王科技(002362)(002362),就公司经营现状及未来发展规划等事宜与公司高管进行了沟通和交流。

评论:

1、 专注与创新的经营策略成就公司美好未来

公司自成立以来,一直坚持“专注成就精彩、创新引领未来”的经营理念,长期专注于以模式识别为核心的智能人机交互技术应用领域,并持续不断地进行技术创新和产品创新,来挖潜并引领新的市场需求。其中,技术创新方面,经过多年坚持不懈的努力,目前公司手写识别、OCR等技术已达到国际领先水平,笔迹输入技术也达到了国际先进水平,此外,为了全面涉足模式识别技术领域,公司还在生物特征识别、行为识别和机器视觉识别等前沿领域进行了战略布局,并已具备了较强的研发能力,是国际上能够全面涉足模式识别领域全部技术序列的少数公司之一。

产品创新方面,公司依托掌握的手写识别技术、笔迹输入技术、OCR技术和嵌入式软硬件技术等4大核心技术,逐步开发出了一系列适合自身技术特点和市场需求的产品和服务,具体来看,公司产品和服务主要分为手写产品线、OCR产品线、电纸书、技术授权及行业应用解决方案等几大类。

目前,公司已经发展成为我国最大的模式识别技术和产品提供商,其中,在通用套装产品上,公司的手写识别线、OCR产品线2大系列90多种产品市场占有率一直保持在70%以上;在技术授权和行业应用解决方案领域,公司产品已广泛应用于PDA、学习机、手机、办公软件、手写屏组件、金融、税务、工商、电子政务等多个领域,市场占有率达60%以上。

2、 电子阅读器市场持续升温,公司有望成为最大受益者

电子阅读器即电子书,是一种采用电子纸作为显示屏幕的新式数字阅读器,其显示效果与纸质非常接近,非常符合人们对纸质材料日常阅读和书写的习惯,此外,与其它阅读终端(如PC、手机、MP4等)相比,使用电子纸作为显示材料的电子阅读器具备低功耗、无辐射及护眼等优势,故自亚马逊于2007年推出第一部基于E-ink(电子墨水)技术的阅读器Kindle以来,电子阅读器就受到了市场的普遍青睐,同时电子阅读器市场也获得了迅猛发展,根据Digitimes的数据统计,2009年电子阅读器全球销量达350万台以上,目前全球电子阅读器市场仍处于发展初期,随着终端产品各项性能的逐步提升、阅读内容的进一步丰富,预计电子阅读器市场仍将高速发展,根据Digitimes的预计,未来几年电子阅读器全球销量年均复合增长率将达67%左右,2013年销量将达2,800万台。目前,我国电子阅读器市场仍处于起步阶段,预计未来几年市场规模将大幅扩张,根据DisplaySearch的预计,2010年我国电子阅读器市场容量将接近300万台,约占全球30%的份额。

目前,全球电子阅读器品牌主要有亚马逊的Kindle、索尼的Reader和汉王科技的电纸书,三家公司总的出货量占据全球90%以上的市场份额,其中,亚马逊和索尼的电子阅读器市场主要集中在国外。国内市场方面,公司是国内最早推出电子阅读器的厂商,截至2009年底,其销量已近28万台,占据国内95%以上的市场份额,此外,为了尽早地在高速发展的电子阅读器市场攻城略地,2009年开始,爱国者、方正、大唐、华为、台电等多家国内厂商也陆续推出了电子阅读器,短期来看,我国电子阅读器市场容量仍将大幅扩张,预计市场竞争尚不充分,但从长期来看,随着进入厂商的日益增多,尤其是数量庞大的山寨厂商的加入,预计行业高毛利率的状态将不可持续。

公司于2008年10月开始推出电纸书,当年即实现销量1.32万台,实现销售收入1,873万元。2009年公司电纸书销量大幅增长至26.63万台,实现销售收入3.9亿元,销售收入占比达67%,销售毛利占比达62%,成为公司第一大收入和利润来源。2010年以来,随着我国电子阅读器市场的持续升温,公司电纸书销量持续大幅增长,根据1季度公司的收入测算,我们预计1季度电纸书销量达20万台以上,接近2009年全年销量。

目前,公司电纸书主要分为2大系列,分别为手写系列和畅读系列,其中,手写系列主要是将E-ink技术与公司自主开发的手写识别及电磁板技术相结合,具备手写和键盘双触控操作功能;畅读系列则主要具备阅读功能。根据我们了解的情况,目前市场上大部分厂商推出的电子阅读器仅具备阅读功能,其中,仅有少数厂商(如大唐、台电)推出的电子阅读器支持触摸操作,可以看出,公司推出的电纸书在功能方面已独树一帜,短期内其他厂商难以超越。此外,对于基于E-ink技术的彩屏电纸书,目前公司正在研发过程中,预计近期推出的可能性不大。

阅读内容方面,参照亚马逊电子阅读器业务的成功运营模式,即在业务开展初期,由于电子阅读器终端用户数量较少,该业务主要通过出售设备实现盈利,随着终端用户存量规模的逐步扩大,下载服务收入占比将逐步提高,并有望成为该业务主要的收入来源,可以看出,阅读内容建设是电子阅读器业务开展过程中较为关键的一环。鉴于阅读内容建设在电子阅读器业务开展中的重要作用,公司采取与出版社合作分成的方式建立了汉王书城。根据我们了解的情况,汉王书城的商业运作模式以出版社在该平台上建设专卖店出售图书的方式为主,其中,出版社具有图书定价权,收入方面则是与公司8:2分成,此外,鉴于出版社IT资源薄弱,图书数字化基本是由公司实施,可以看出,公司给予出版社的待遇较为优厚,这将大大增强出版社的合作意愿。经过一年多的建设,汉王书城图书拥有量已初具规模,目前拥有3万多种图书,为国内最大的数字内容平台之一,但与亚马逊网上书店多达24.5万本的图书拥有量相比,规模尚小,对此,2010年公司将加大汉王书城的建设力度,预计7-8月份,汉王书城将拥有10万套图书。

总体来看,得益于终端产品功能方面的独树一帜和阅读内容方面图书规模的快速增加,我们认为未来几年公司在电子阅读器市场的龙头地位将日益巩固,理应成为行业快速发展过程中的最大受益者。

5、盈利预测与投资评级

预测公司2010-2012年每股收益分别为1.79元、2.46元、3.22元,根据4月28日150.18元的收盘价计算,相应的动态市盈率分别为84倍、61倍、47倍,考虑到随着电子阅读器市场的持续升温,公司电纸书销量将大幅增加,公司近2年业绩增长存在着超预期的可能,我们维持公司“增持”投资评级。

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